烧碱期货基本面的估值没有明显矛盾
2025-03-18 
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返回列表本文对西北地区烧碱行业的市场表现、成本结构、价格波动及未来供需趋势进行了详细分析。从利润角度来看，西北烧碱的煤折算后利润表现良好，尤其是在考虑外部采购电石生产PVC的情况下，近三年的利润水平保持稳定，处于中等水平。这表明烧碱行业在成本控制和市场运作方面具有一定的优势。
从价格角度来看，山东地区的现货价格约为3000元，而05合约的价格为2700元，贴水约300元，显示出市场对远期价格的预期较为谨慎。液氯价格的波动较大，从-500元逐渐增强至-100元，反映出液氯市场的供需关系较为复杂。去年烧碱与液氯的总和价格约为2300元，意味着在液氯价格为零的情况下，烧碱的价格约为2300元，显示出烧碱价格具有一定的支撑力度。今年成本略有下降，预计在2200至2300元之间，而当前液氯价格为零，烧碱的盘面价格为2650元，利润表现中规中矩，表明烧碱的估值没有明显矛盾。
从国际市场来看，国内出口的利润非常可观，国内50碱的价格约为3180元，而出口折算价格约为3400元，显示出国内价格略低于国际市场水平。50碱与32碱的价格差异基本接近成本，约为80元，表明50碱价格的支撑将有助于32碱价格的稳定。
从中长期供需角度来看，液氯和烧碱的下游主流需求均呈现正增长，并且增长速度较快。尽管烧碱的需求至今呈现负增长，但在主流需求高速增长的背景下（氧化铝占烧碱需求的30%），非主流需求的恢复可能在3月有所体现。4月检修较多，但之后检修减少，7、8月的检修季节值得关注。预计今年烧碱将新增投产超过100万吨，而氧化铝的投产节奏保持中性，这将为烧碱需求带来一定增量。加上出口等其他增量因素，烧碱的总体供需将保持平衡。
西北烧碱行业在利润、价格、成本及供需方面均表现出较为稳定的态势，未来在新增产能和出口需求的推动下，烧碱市场有望继续保持平衡发展。
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- 什么是风险弹性？
- （1）防腐剂对羟基苯甲酸甲酯钠水解：NaO-C6H4-COOCH3 + H2O == HO-C6H4-COOCH3+ NaOH，添加氢氧化钠，平衡往左边走，NaO-不被空气氧化，溶液可长期保持。 （2）碱性条件下酯完全水解：HO-C6H4-COOCH3 + H2O ==HO-C6
- 如何判断行业投资价值？
什么是风险弹性？
市场判断：坚持“U”型中间段判断，指数继续下跌空间有限，但仍需震荡筑底。 短期结极性风险高于系统性风险，继续回避盈利低于预期的高估值成长股，以及中上游的高弹性周期股。 重点配置具有相对收益的低弹性公司并逐步布局优质成长股。 1. 为何市场会出现新一轮下跌？上周市场大幅调整，表现明显弱于我们此前的预期。 从亊后反思角度看，两个因素的负面冲击被低估：一是资金面出现超预期紧张。 在前期持续货币紧缩之外，上周为地方财政存款上缴期，依据我们测算，5月上缴规模接近4500亿，比去年增加700亿，银行间隔夜回购利率也随之在25-26日飙升至5%的峰值。 二是基本面风险开始释放。 上周公布的4月工业企业利润增速回落至29.7%，相对前两月持续放缓，且部分中游生产性板块开始出现盈利能力明显下滑。 前者压制市场估值中枢，后者带来盈利预期恶化，这是市场弱势的根源。 2. 市场止跌企稳的时机和催化剂？后市企稳回升必须依赖前述两个压制因素的缓解：一方面，资金面应逐步回归正常化，由此稳定市场估值中枢；另一方面，基本面风险需有较充分释放，并在盈利预测下调中得到反映。 坚持目前市场仍在““U”型中间段，后市企稳回升的时间窗口在6月底-7月初的前期判断。 原因在于：资金面正常化的前提在于紧缩压力降低，而紧缩趋缓取决于通胀回落，我们判断月度通胀高点将在6-7月份探明；上市公司盈利风险释放需要过程，而市场盈利预测下调存在时滞，这两个因素的调整也需要等到6底-7月份。 3. 如何把握结极性的机会和风险？即使考虑未来市场的盈利预测下调风险，我们坚持认为市场调整的空间相对有限，2700-2800点价值底以下并无继续减仓的必要性。 但相对于有限的系统性风险，我们更加关注市场的结极性风险，并对两类板块继续坚持谨慎和回避的态度：一是中上游的高弹性周期股，在经济下滑带来的环比负向冲击之下，这类板块仍有调整空间；二是高估值和盈利低于预期的成长股，在市场关注点重新回归价值和业绩的趋势之下，这类公司已进入中长期下降通道。 与此相对应，结极性机会则主要来自低弹性板块的防御价值和优质成长股的布局价值。 4. 行业配置：“低弹性“防御，布局优质成长。 在短期市场延续震荡筑底栺局，结极性风险高于系统性风险的判断之下，配置上继续强调相对收益原则，从防御角度看，继续推荐金融、消费、交运三大领域的低弹性、低风险公司，重点关注板块包括白酒、零售、银行、白色家电、电力、铁路等；从布局角度看，建议逐步增加优质成长股配置，继续关注近期収行价相对合理的新股和次新股，重点布局节能环保装备、智能电网、信息网建设三大领域中的优质公司，并重点筛选11年动态PE在25倍左右，未来盈利增速有望维持在30%附近的公司。 （
（1）防腐剂对羟基苯甲酸甲酯钠水解：NaO-C6H4-COOCH3 + H2O == HO-C6H4-COOCH3+ NaOH，添加氢氧化钠，平衡往左边走，NaO-不被空气氧化，溶液可长期保持。 （2）碱性条件下酯完全水解：HO-C6H4-COOCH3 + H2O ==HO-C6
对于你给予的条件，我的答案是：要是加酸的话，生成的HO--C6H4-COOH肯定不可以长期保存，课本有说过，酚羟基易被空气氧化；对于加碱，对羟基苯甲酸甲酯钠本身会水解生成HO-C6H4-COOCH3，这个分子里面既存在酚羟基，又存在酯基，所以，当加碱时，酚羟基和酯基都会与氢氧根发生非可逆反应，最终生成了NaO-C6H4-COONa+ CH3OH，这导致了HO-C6H4-COOCH3不能在碱性的条件下存在！★★★★很重要的一点：平衡移动的量远小于加入的氢氧化钠的量。 还有，你的倒数第三行打错了，应该把CH3CH2OH改成CH3OH。
如何判断行业投资价值？
行业的市场表现受到宏观经济、行业经营周期、行业基本面以及市场本身等因素的影响，行业多因子模型就是通过对这些因素进行量化描述，分析其与行业市场表现的相关性，提取若干具有显著影响的因子构建行业投资价值的分析评估体系。 经济增长、商业周期、通货膨胀、预期收益率等宏观因素对各个行业会产生不同的影响。 周期性行业对于经济增长、货币信贷的敏感性要强于消费型行业；成长型行业对于市场预期收益率的敏感性高于收入或价值性行业；可选消费行业对于通货膨胀的敏感度高于必需消费行业。 宏观行业指标数据的统计口径往往在表征基本面运行状态上考虑得更多，而对于投资来说这些数据需要进行处理，排除干扰分离出更为有用的信息，或者将数据组合起来进行观察。 比如，货币供应量M2和M1的剪刀差反映了货币的活化程度；PPI和原材料购进价格之间的剪刀差反映了制造业盈利空间的变化；原材料库存和产成品库存之间的剪刀差又反映了库存周期缺口等等。 国际上著名的宏观因素BIRR模型中的宏观指标都经过符合逻辑的处理与调整，用公司债与政府债的息差反映市场的风险偏好，用长期政府债与短期国债的息差反映投资者预期收益率。 受宏观经济周期和产业周期的影响，行业的发展态势不仅反映在成长速度、盈利能力、运营能力、收益质量等基本面指标上，还反映在分析师对行业成分公司的预期和市场估值层面，并最终体现在市场价格上。 需要通过对行业的财务指标、市场预期、估值水平等因素的综合分析，寻找行业的投资机会。 通常情况下，预期增长快的行业处于行业景气向上的周期中；毛利率高的行业占据着产业链中的优势地位，具有较高的议价能力；周转率较高的行业具有较高的资源使用效率。 这也反映了公司经营最关键的因素，即量、价和速度。 过去几年，白酒行业从营收增长到毛利率，再到净资产收益率的平均水平都高于多数其他行业，因而二级市场的股价表现能够持续超越大盘。 行业的基本面因素情况决定了行业中长期的市场表现，行业的估值水平则是影响行业短期表现的重要影响因素。 由于行业收益的高低以及弹性特征不同，各行业的平均估值水平和波动幅度有着固有的差异，降低行业间固有差异的干扰后，有助于帮助投资者把握短期行业的市场表现。 投资者经常说“强者恒强”和“皮球从高处落下总要弹几下”，分别对应的是量化投资领域中的动量和反转两种不同股价运行模式。 在行业层面，看似矛盾的动量与反转效应普遍存在，并对应着不同的市场运行逻辑：宏观及行业周期是行业基本面变化的主要推动因素，因此行业的市场表现具有较强的持续性；在行业投资中也经常遇见先期跌幅较大的行业未来一段时间有相当的涨幅。 这种动量和反转效应还夹杂着整个宏观经济冷暖导致的股市整体表现，将市场整体波动从行业层面剥离，行业之间的动量和反转效应更为明显。
