近期，国债期货价格持续承压下行，10年期国债收益率已回升至1.7%以上，这一趋势主要受多重因素叠加影响。反内卷政策成为关键驱动力量，近期多晶硅、焦煤、碳酸锂等大宗商品价格维持强势格局，工业品价格上涨预期增强，显著提升了市场风险偏好，导致资金从债市向权益和商品市场分流。具体而言，7月1日中央财经委员会第六次会议强调治理低价无序竞争，引导企业提升品质和淘汰落后产能；7月18日工业和信息化部表示将出台十大重点行业稳增长方案，推动结构优化和供给升级。这些政策直接刺激了钢铁、有色金属等大宗商品的需求，形成对债市的资金挤出效应。

经济数据转好进一步强化了债市压力。7月份PPI环比下降0.2%，降幅较上月收窄0.2个百分点，为3月以来首次收窄，主要得益于煤炭、钢铁等行业价格降幅减小及石油开采价格上涨。同期CPI环比上涨0.4%，核心CPI同比涨幅扩大至0.8%，连续第三个月上升，反映暑期服务消费（如机票、旅游和住宿）和工业品价格反弹带动了内需回暖。食品价格同比下滑及外需不确定性仍制约了整体价格反弹力度，凸显扩内需政策的边际效应。

进出口数据超预期为经济前景提供支撑。7月以美元计价的进出口总额同比增长5.9%，其中出口增长7.2%，连续两个月反弹且高于预期；进口增长4.1%，贸易顺差达982.4亿美元。从结构看，区域分化明显：东盟等新兴市场成为核心增长点，而对美出口同比下降21.7%，拖累整体增速；产品升级突出，机电、集成电路和汽车等高技术产品引领出口；大宗商品进口回暖（如铜矿砂和集成电路），显示国内生产和新能源产业需求复苏。这印证了外贸韧性，通过新兴市场拓展和产业升级对冲了传统市场风险。

资金面相对宽松但未能有效缓解债市压力。8月以来央行公开市场净回笼9326亿元，但通过7000亿元买断式逆回购操作维持流动性充裕，DR007和1周Shibor均值降至1.43%附近，DR001和隔夜Shibor降至1.3%左右。这得益于中央政治局会议要求落实积极财政政策和适度宽松货币政策，确保流动性充裕和社会融资成本下降。尽管宽松政策对短端债券提供一定支撑，但反内卷政策引发的商品市场强势持续强化债券与权益、商品的跷跷板效应，削弱了债市吸引力。

综合来看，国债期货疲软态势可能延续。财政部恢复征收政府债券和金融债券增值税加剧了新老券及长短端债券的分化，远月合约和长端债券承压明显，跨期与跨品种价差有望扩大。未来需关注反内卷政策执行力度、大宗商品价格走势及货币政策调整，这些因素将决定债市能否企稳。